景氣度能否延續(xù)？探討鋼鐵行業(yè)信用風險

2022年4月25日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會在北京召開2022年一季度信息發(fā)布會，介紹鋼鐵行業(yè)運行情況。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，一季度，會員鋼鐵企業(yè)營業(yè)收入14993億元，同比下降3.26%；實現(xiàn)利稅829億元，同比下降19.66%；利潤總額553億元，同比下降25.8%，環(huán)比呈逐月回升的趨勢；平均銷售利潤率為3.69%，同比下降1.12個百分點。

鋼鐵行業(yè)是典型的周期行業(yè)，其利潤狀況受經濟周期波動、原料成本影響很大，。2021年前三季度，鋼鐵行業(yè)整體利潤可觀，四季度利潤收縮，今年一季度略有回升，未來行業(yè)利潤狀況如何，是否會影響到償債能力，行業(yè)信用風險如何？我們從以下幾個方面探討：

01 行業(yè)發(fā)展環(huán)境

中央經濟工作會議給2022年的經濟環(huán)境定了調，2022年經濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ?，加大宏觀政策跨周期調節(jié)力度，提高宏觀調控的前瞻性針對性。預計貨幣政策及財政政策持續(xù)擴張，信用收縮風險下降，利率低位利于企業(yè)融資及經營。

涉及到鋼鐵行業(yè)的政策，主要有產能方面，只減不增，重點區(qū)域產能置換按照1.5：1，并且鼓勵企業(yè)兼并重組。產量方面，工信部發(fā)改委和生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布《促進鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》，將征求意見稿中“鋼鐵行業(yè)力爭到2025年率先實現(xiàn)達峰”改為“確保2030年前碳達峰”。預計鋼鐵行業(yè)限產力度將會降低，避免“運動式減碳”，鋼鐵行業(yè)有望保持穩(wěn)定生產和發(fā)展。所以在政策、行業(yè)發(fā)展環(huán)境這一塊，風險度較去年下降。

02 行業(yè)特性

鋼鐵行業(yè)是典型的順周期性行業(yè)，與宏觀經濟相關度較高，經濟好的時候順周期行業(yè)發(fā)展好，經濟差的時候順周期行業(yè)表現(xiàn)差，這個比較典型的就是在2013-2015年，經濟增速換擋，行業(yè)產能過剩，虧損普遍。但是站在現(xiàn)在，經過這幾年淘汰落后產能、去除地條鋼，政策引導行業(yè)向提質創(chuàng)新的方向發(fā)展，國家通過行政手段對鋼鐵行業(yè)的調控越來越精準和高效。比如2021年，房地產的鋼材消費下降，但鋼鐵的供應端，我們國家采取產量平控的政策，有效對沖了需求端的下滑，從而避免鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)產能過剩，企業(yè)陷入虧損。所以有了政府的調控，鋼鐵行業(yè)的周期性相對弱化了一點。

行業(yè)運行方面，我們主要從產量、價格、利潤角度來觀察，與十年前相比，鋼材的價格變化更快，波動率變大，因此行業(yè)運行情況風險增加。預計2022年產量保持平穩(wěn)增長，而成本端爐料、焦炭等因其自身的供需因素，價格居高不下，造成鋼鐵成本高企，鋼企利潤受到擠壓，2021年現(xiàn)貨噸鋼利潤可以達到1000元，2022年的利潤不太會像2021年前三季度那樣好了。總體運行情況2022年或將呈現(xiàn)量增、價穩(wěn)、利潤薄的特點。

03 下游需求

鋼鐵的下游消費中，房地產行業(yè)占到用鋼量的50%左右，基建12%，汽車9%，機械19%，出口5-10%。因此重點觀察房地產行業(yè)，去年開始執(zhí)行的“三條紅線”政策將長久地改變房地產市場。去年從融資端到銷售端，給高負債地產企業(yè)帶來巨大沖擊，以往的高周轉模式終結。由于2021年的嚴厲調控，從去年下半年開始，地產行業(yè)進入調整周期。2021年的數(shù)據(jù)顯示，施工增長5.2%，竣工增長11.2%，銷售增長1.9%，新開工下降11.4%，土地購置下降15.5%?？梢钥吹叫麻_工和土地購置下降非常明顯，并且施工、竣工、銷售這些正增長的指標增量主要在上半年，下半年數(shù)據(jù)逐月轉差。調控效果顯著，雖然目前政策有所緩和，但效果有限，因為銷售端居民的購買熱情和信心短期難以恢復，新開工在上半年難有改善，地產長周期向下，2022年地產用鋼需求保持低位筑底過程，2023年以后情況或會好轉。因此對于2022年的房地產行業(yè)風險度提高。

04 上游成本

上游成本分為鐵礦石、焦炭、廢鋼這三部分。鐵礦石的風險度上升。去年鐵礦石價格上半年持續(xù)沖高，下半年震蕩回落。上半年進口鐵礦石價格達到歷史最高點230.59美元/噸。下半年隨著鋼鐵產量下降帶動鐵礦石需求減少，鐵礦石價格明顯回落。我國鋼廠所需鐵礦石主要依賴進口，議價能力較低，少數(shù)國際礦商掌握定價權。2022年受疫情及自然災害影響，國際主流礦商供給有限，有小幅增量，俄烏沖突沖擊非主流鐵礦供應。礦石需求端，我們看2021年上半年，全球粗鋼產量（不包括中國）同比增長17%，其中歐盟的粗鋼產量同比增長17%，美國增長14%，印度增長27%，我們中國是11.8%。從這個趨勢看，全球除中國外的粗鋼產量，也就是鐵礦需求會繼續(xù)呈現(xiàn)同比正增長，而中國的鐵礦需求占全球的一半，只要我們國家保持平穩(wěn)，那全球的鐵礦需求仍然強勁。所以，全球需求有支撐的情況下，鐵礦價格有望保持在中高位置，侵蝕鋼廠利潤。

05 財務數(shù)據(jù)

2021年，鋼鐵行業(yè)資產負債率為60.22%，較2020年底下降0.11%。2016-2021年行業(yè)資產負債率分別為66.57%、64.09%、62.52%、61.91%、60.33%和60.22%，整體資產負債率呈下行趨勢。盈利能力方面，根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，至2021年12月末，我國鋼鐵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)達5433家，與上年相比增加258家。其中，鋼鐵行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量在2021年12月末達967個，比上年同期下降280家。此外，據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年鋼鐵行業(yè)虧損企業(yè)虧損總額累計達198.6億元，比上年同期減少114.5億元。發(fā)生虧損的企業(yè)數(shù)量減少，虧損的企業(yè)實現(xiàn)減虧。從虧損和利潤方面看，2021年表現(xiàn)比較好。但是2022年，盈利能力就不一定那么好，2022年受成本居高不下的影響，利潤受到擠壓，盈利狀況變差。

06 信用債

存續(xù)信用債（包括短融、中票、企業(yè)債、公司債、定向工具、私募債）263只，債券余額3699.15億元。當前共有存續(xù)發(fā)債主體35家，其中國企占多數(shù)。從企業(yè)屬性來看，在近年來鋼鐵行業(yè)整合重組的大趨勢下，鋼企中國企比例顯著提升，當前共有央企11家，地方國企18家，國企合計占比82.9%。從到期情況來看，當前鋼鐵信用債的剩余期限主要分布在1年以內及1至3年。從主體評級來看，35家發(fā)債主體中共有AAA級主體22家，占比62.9%。評級高的發(fā)債主體債券規(guī)模較高，當前AAA級主體的存量債券余額共計3499.28億元，占比高達94.6%。

利差方面，2021年鋼鐵行業(yè)信用利差以下行為主，信用利差中位數(shù)由年初的163.31bp下降至年末的83.3bp。其中AAA主體發(fā)行利差由162.85bp降至83.17bp。信用利差是用以向投資者補償基礎資產違約風險的、高于無風險利率的利差。它與行業(yè)景氣度、行業(yè)盈利水平負相關，當前利差處于低位，表明違約風險較低。2021年沒有新增出險案例。參考以往的出險案例，東北特鋼、，主要原因都是大規(guī)模搬遷和資本開支加上企業(yè)自身經營效率低下，導致企業(yè)負債大幅上升，最終資金鏈斷裂。因此要格外警惕企業(yè)未來的大規(guī)模資本開支計劃。

總體而言，宏觀層面：經濟工作穩(wěn)字當頭意味著宏觀層面支持力度增加，風險降低。

行業(yè)特性：產業(yè)鏈中話語權有待提升，利潤受壓，風險升高。

下游需求：依照政策引導及監(jiān)管方向，房地產風險升高，基建風險降低。

上游成本：鐵礦石、焦炭和廢鋼成本高企，較大壓縮了鋼企利潤，風險升高。

PS

彩蛋：關于近期行情

近期黑色系商品大跌，不少投資者跌蒙了在問為什么。想要知道為什么跌，我們看它為什么漲，往期專題《：2019成本支撐+2020宏觀預期=2022？》中我們說到上漲是因為對未來的樂觀預期和現(xiàn)貨的成本支撐。4月以來上海疫情超出大家預期，同時還有零星外溢的陽性案例，受疫情影響，下游需求始終未能如期釋放，成材即將進入淡季，房地產也未見起色，現(xiàn)實情況令前段時間樂觀的預期打了個問號。原料端近期發(fā)改委明確將繼續(xù)開展粗鋼產量壓減工作，對于原料端的上漲實際上是扣了個政策的頂：穩(wěn)增長不等于增加原料消耗。隨著鐵礦和進口增加，原料供應端的壓力正在慢慢緩解。最后一點，也是最重要的一點，為什么在周一大跌。這就要說到宏觀因素了，海外美聯(lián)儲鷹派加息，國內人民幣極速貶值，股票大跌，對于經濟前景悲觀的情緒驟然增加，因此宏觀導火索點燃了中觀行業(yè)的矛盾之火，造就一波流暢下跌。往后看，在疫情控制下需求若有所恢復，才能使市場重拾上漲信心，否則價格可能持續(xù)疲軟。

（摘自新浪財經）